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注冊(cè)公司是創(chuàng)業(yè)者必須面對(duì)的任務(wù)之一。這個(gè)過(guò)程可能會(huì)有些復(fù)雜，但是只有完成這個(gè)過(guò)程，你的企業(yè)才能夠合法地運(yùn)營(yíng)。主頁(yè)將會(huì)介紹深圳同洲電子變更法人，有相關(guān)疑問(wèn)的閱讀者，那就請(qǐng)繼續(xù)看下去吧。

本文提供了以下多個(gè)解答，歡迎閱讀：

• 1、闞治東怎么讀
• 2、闞治東怎么讀
• 3、闞治東的個(gè)人履歷
• 4、如何設(shè)立有限合伙私募基金
• 5、如何設(shè)立有限合伙私募基金

問(wèn)題一：闞治東怎么讀

最佳答案闞治東(kan zhi dong)先生：中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和證券行業(yè)的領(lǐng)袖人物，眾多財(cái)富神話的締造者。 1990年，闞治東先生創(chuàng)立申銀證券公司，并擔(dān)任總裁、法人代表，后將萬(wàn)國(guó)證券合并，任申銀萬(wàn)國(guó)證券公司總裁，法人代表。在闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)下，申銀萬(wàn)國(guó)自成立以來(lái)連續(xù)多年成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、盈利能力第一的證券公司。 期間，闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了許多中國(guó)證券金融領(lǐng)域的“第一”，包括：第一個(gè)A股發(fā)行，第一個(gè)A股、H股同時(shí)發(fā)行，第一個(gè)B股發(fā)行，第一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部，第一個(gè)股票指數(shù)，第一個(gè)證券研究所，主持了中國(guó)證券行業(yè)第一起兼并收購(gòu)等等。 1999年，創(chuàng)立深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司（深創(chuàng)投），并擔(dān)任總裁。闞治東先生在深創(chuàng)投集團(tuán)期間領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目已有34家在國(guó)內(nèi)外證券交易所上市，上市地點(diǎn)包括上海、深圳主板、深圳中小板、香港主板及創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克、OTCBB、韓國(guó)KOSDAQ、澳大利亞證交所、德國(guó)證交所、加拿大證交所、新加坡證交所，等等。所投資的上市企業(yè)取得數(shù)倍至數(shù)十倍的投資收益。其中包括：金證股份（投資收益20倍）、中材科技（投資收益22倍）、科陸電子（投資收益28倍）、同洲電子（投資收益31倍）、濰柴動(dòng)力（投資收益74倍）等等。 2005年，創(chuàng)立深圳市東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，并擔(dān)任總裁。闞治東先生與尉文淵先生（上海證券交易所第一任總經(jīng)理）共同領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)利用自有資本投資了包括華銳風(fēng)電、上海新生源等多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，目前總投資增值已經(jīng)超過(guò)25.64倍。 闞治東先生先后擔(dān)任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事，上海證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，上海證券交易所副理事長(zhǎng)，深圳證券交易所理事、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)第一任會(huì)長(zhǎng)等職。并獲得了中國(guó)優(yōu)秀青年企業(yè)家、上海青年企業(yè)家金鷹獎(jiǎng)、中國(guó)最活躍風(fēng)險(xiǎn)投資人等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。

問(wèn)題二：闞治東怎么讀

最佳答案闞治東(kan zhi dong)先生：中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和證券行業(yè)的領(lǐng)袖人物，眾多財(cái)富神話的締造者。 1990年，闞治東先生創(chuàng)立申銀證券公司，并擔(dān)任總裁、法人代表，后將萬(wàn)國(guó)證券合并，任申銀萬(wàn)國(guó)證券公司總裁，法人代表。在闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)下，申銀萬(wàn)國(guó)自成立以來(lái)連續(xù)多年成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、盈利能力第一的證券公司。 期間，闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了許多中國(guó)證券金融領(lǐng)域的“第一”，包括：第一個(gè)A股發(fā)行，第一個(gè)A股、H股同時(shí)發(fā)行，第一個(gè)B股發(fā)行，第一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部，第一個(gè)股票指數(shù)，第一個(gè)證券研究所，主持了中國(guó)證券行業(yè)第一起兼并收購(gòu)等等。 1999年，創(chuàng)立深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司（深創(chuàng)投），并擔(dān)任總裁。闞治東先生在深創(chuàng)投集團(tuán)期間領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目已有34家在國(guó)內(nèi)外證券交易所上市，上市地點(diǎn)包括上海、深圳主板、深圳中小板、香港主板及創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克、OTCBB、韓國(guó)KOSDAQ、澳大利亞證交所、德國(guó)證交所、加拿大證交所、新加坡證交所，等等。所投資的上市企業(yè)取得數(shù)倍至數(shù)十倍的投資收益。其中包括：金證股份（投資收益20倍）、中材科技（投資收益22倍）、科陸電子（投資收益28倍）、同洲電子（投資收益31倍）、濰柴動(dòng)力（投資收益74倍）等等。 2005年，創(chuàng)立深圳市東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，并擔(dān)任總裁。闞治東先生與尉文淵先生（上海證券交易所第一任總經(jīng)理）共同領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)利用自有資本投資了包括華銳風(fēng)電、上海新生源等多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，目前總投資增值已經(jīng)超過(guò)25.64倍。 闞治東先生先后擔(dān)任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事，上海證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，上海證券交易所副理事長(zhǎng)，深圳證券交易所理事、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)第一任會(huì)長(zhǎng)等職。并獲得了中國(guó)優(yōu)秀青年企業(yè)家、上海青年企業(yè)家金鷹獎(jiǎng)、中國(guó)最活躍風(fēng)險(xiǎn)投資人等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。

問(wèn)題三：闞治東的個(gè)人履歷

最佳答案闞治東先生：中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和證券行業(yè)的領(lǐng)袖人物，眾多財(cái)富神話的締造者。

1990年，闞治東先生創(chuàng)立申銀證券公司，并擔(dān)任總裁、法人代表，后將萬(wàn)國(guó)證券合并，任申銀萬(wàn)國(guó)證券公司總裁，法人代表。在闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)下，申銀萬(wàn)國(guó)自成立以來(lái)連續(xù)多年成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、盈利能力第一的證券公司。 期間，闞治東先生領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了許多中國(guó)證券金融領(lǐng)域的“第一”，包括：第一個(gè)A股發(fā)行，第一個(gè)A股、H股同時(shí)發(fā)行，第一個(gè)B股發(fā)行，第一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部，第一個(gè)股票指數(shù)，第一個(gè)證券研究所，主持了中國(guó)證券行業(yè)第一起兼并收購(gòu)等等。

1999年，創(chuàng)立深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司（深創(chuàng)投），并擔(dān)任總裁。闞治東先生在深創(chuàng)投集團(tuán)期間領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目已有34家在國(guó)內(nèi)外證券交易所上市，上市地點(diǎn)包括上海、深圳主板、深圳中小板、香港主板及創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克、OTCBB、韓國(guó)KOSDAQ、澳大利亞證交所、德國(guó)證交所、加拿大證交所、新加坡證交所，等等。所投資的上市企業(yè)取得數(shù)倍至數(shù)十倍的投資收益。其中包括：金證股份（投資收益20倍）、中材科技（投資收益22倍）、科陸電子（投資收益28倍）、同洲電子（投資收益31倍）、濰柴動(dòng)力（投資收益74倍）等

2002年6月，闞治東臨危受命，應(yīng)深圳市政府邀請(qǐng)出任瀕臨破產(chǎn)的南方證券的總裁。終因窟窿巨大、支持有限、內(nèi)部關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜等原因而無(wú)力回天，并于2003年12月初辭職。 后因涉嫌操控“雙哈”股票，被捕21日，后釋放。

2005年，創(chuàng)立深圳市東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，并擔(dān)任總裁。闞治東先生與尉文淵先生（上海證券交易所第一任總經(jīng)理）共同領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)利用自有資本投資了包括華銳風(fēng)電、上海新生源等多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，目前總投資增值已經(jīng)超過(guò)25.64倍。

問(wèn)題四：如何設(shè)立有限合伙私募基金

最佳答案設(shè)立有限合伙私募基金詳細(xì)流程

【第一步工作】

1、開(kāi)始準(zhǔn)備注冊(cè)XX股權(quán)私募基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為：基金)

首先，準(zhǔn)備發(fā)起基金的人(自然人或者法人)選擇獨(dú)立或者聯(lián)合朋友共同成為基金的發(fā)起人(人數(shù)不限，法人、自然人均可，但至少有一名自然人)。

然后，發(fā)起人在一起選定幾個(gè)理想的名稱(chēng)作為該基金未來(lái)注冊(cè)成立后的名稱(chēng)，然后選定誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)任該基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人、該基金的投資方向以及該基金首期募集的資金數(shù)量(發(fā)起人需要準(zhǔn)備募集資金總額1%的自有資金)，最后確認(rèn)該基金成立后的工作地點(diǎn)(已能夠獲得地方政府支撐為宜)。

2、上述資料準(zhǔn)備完成后，發(fā)起人開(kāi)始成立私募基金的招募籌備組或籌備委員會(huì)，落實(shí)成員及分工。

3、確定基金募集的對(duì)象和投資者群體(詳見(jiàn)：股權(quán)私募基金(PE)獲利模式揭秘一文)，即基金將要引入的投資者(有限合伙人)范圍。

4、制作相關(guān)的文件，包括但不限于：初次聯(lián)系的郵件、傳真內(nèi)容，或電話聯(lián)系的內(nèi)容;基金的管理團(tuán)隊(duì)介紹和基金的投資方向;擬定基金名稱(chēng)并制作募集說(shuō)明書(shū);準(zhǔn)備合伙協(xié)議。

5、與基金投資群體的聯(lián)系和接觸，探尋投資者的投資意愿，并對(duì)感興趣者，傳送基金募集說(shuō)明書(shū)。

6、開(kāi)募集說(shuō)明會(huì)，確認(rèn)參會(huì)者的初步認(rèn)股意向，并加以統(tǒng)計(jì)。

7、與有意向的投資者進(jìn)一步溝通，簽署認(rèn)繳出資確認(rèn)書(shū)，并判斷是否達(dá)到設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)(認(rèn)繳資金額達(dá)到預(yù)定募集數(shù)量的70%)。

8、如果達(dá)到設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，基金招募籌備組或籌備委員會(huì)開(kāi)始向指定地區(qū)的工商局進(jìn)行注冊(cè)預(yù)核名。在預(yù)核名時(shí)按照有限合伙企業(yè)歸檔，最終該基金在工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照上表述為：XX投資管理中心或XX投資公司(有限合伙)。

9、預(yù)核名的同時(shí)，如果基金合伙人愿意，可以開(kāi)始策劃與當(dāng)?shù)卣鞴芙鹑诘牟块T(mén)進(jìn)行接觸，從而爭(zhēng)取當(dāng)?shù)卣畬?duì)該基金的設(shè)立給予支持(無(wú)償給予基金總額的10%-20%的配套資金)。

【第二步工作】

1、預(yù)核名通過(guò)后，舉行第一次基金股東會(huì)，確認(rèn)基金設(shè)立和發(fā)展的各種必要法律文件。發(fā)起設(shè)立基金的投資決策委員會(huì)。確定基金的投資決策委員章程、人員并確認(rèn)外聘基金管理公司。

2、基金執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司共同準(zhǔn)備該基金在工商注冊(cè)的所有必要資料(包括：認(rèn)繳出資確認(rèn)書(shū)、合伙協(xié)議、企業(yè)設(shè)立登記書(shū)、委托函、辦公地點(diǎn)證明、身份證或企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、執(zhí)行事務(wù)合伙人照片等);

3、資料準(zhǔn)備完成后，由執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司負(fù)責(zé)向工商部門(mén)提交所有注冊(cè)資料并完成注冊(cè);

4、基金投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)人、執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司負(fù)責(zé)人與政府主管部門(mén)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性接觸，向政府提交基金的設(shè)立計(jì)劃和希望政府給予的支持計(jì)劃。該基金如果能夠得到政府的支持，可以讓該基金未來(lái)在很多業(yè)務(wù)上得到實(shí)質(zhì)性的幫助(政府給予的配套資金;政府幫助下銀行給予的配套貸款;政府協(xié)助給予的低價(jià)土地;國(guó)家政策中政府給予的財(cái)政補(bǔ)貼;稅收優(yōu)惠等)，如果希望該基金得到政府的支持，設(shè)立該基金的計(jì)劃書(shū)可以寫(xiě)上我們準(zhǔn)備投資的方向與政府未來(lái)的發(fā)展方向一致。

5、選定基金未來(lái)放置資金的托管銀行，與銀行接觸并簽署意向協(xié)議。

【第三步工作】

1、基金領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照并開(kāi)立銀行賬戶，完成基金稅務(wù)登記手續(xù);

2、外聘基金管理公司與投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)人共同商議、策劃基金成立的對(duì)外發(fā)布會(huì);

3、與政府金融主管部門(mén)繼續(xù)接觸，確認(rèn)政府對(duì)基金給予的支持情況。

【第四步工作】

1、基金發(fā)布會(huì)策劃完成，發(fā)布會(huì)運(yùn)行時(shí)間表和執(zhí)行計(jì)劃以及大會(huì)目標(biāo)均獲得投資決策委員會(huì)通過(guò);

2、發(fā)布會(huì)開(kāi)始由外聘基金管理公司操作、實(shí)施;

3、外聘基金管理公司尋找、確認(rèn)基金未來(lái)的首批投資方向，并提交擬投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料給投資決策委員會(huì)。

【第五步工作】

1、外聘基金管理公司對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，并制作相應(yīng)的投資可行性研究、商業(yè)計(jì)劃書(shū)并提交投資決策委員會(huì)討論;

2、投資決策委員會(huì)了解擬投資項(xiàng)目的所有情況并進(jìn)行研究;

3、外聘基金管理公司同時(shí)開(kāi)始進(jìn)行基金公司內(nèi)部管理體系的文案建設(shè);

4、外聘基金管理公司開(kāi)始進(jìn)行對(duì)投資方向進(jìn)行全面的項(xiàng)目接觸、調(diào)查和研究;

5、外聘基金管理公司開(kāi)始建立全面的基金運(yùn)行管理體系流程(人員)準(zhǔn)備。

【第六步及其以后的工作】

1、投資決策委員會(huì)甄選項(xiàng)目后，一般獲得2/3委員同意后，可以通知托管銀行，進(jìn)行投資準(zhǔn)備;

2、基金管理公司委派的財(cái)務(wù)總監(jiān)與資金共同進(jìn)入擬投資項(xiàng)目，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)項(xiàng)目資金具有一票否決權(quán);

3、財(cái)務(wù)總監(jiān)每周向投資決策委員會(huì)提交財(cái)務(wù)流水，每月對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行階段性審計(jì)，每季度邀請(qǐng)外界獨(dú)立審計(jì)事務(wù)所對(duì)項(xiàng)目出具獨(dú)立審計(jì)報(bào)告;

4、執(zhí)行事務(wù)合伙人和投資決策委員會(huì)開(kāi)始大面積接觸現(xiàn)有資本市場(chǎng)，獲得信息、吸收經(jīng)驗(yàn)、整合資源;

5、基金管理公司協(xié)助投資決策委員會(huì)不斷進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化學(xué)習(xí)，提高整體委員的金融專(zhuān)業(yè)水平。

PE投資退出方式的比較分析

私募股權(quán)基金本質(zhì)是一個(gè)投資——退出——再投資的循環(huán)過(guò)程。具體而言，私募股權(quán)基金運(yùn)作分為四個(gè)階段，即募集資金、選擇項(xiàng)目、投入資金、退出獲利。作為私募股權(quán)基金的最后一環(huán)，私募股權(quán)基金退出是私募股權(quán)基金在其所投資的企業(yè)發(fā)展到一定階段后，將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本形式而獲得利潤(rùn)或降低損失的過(guò)程。資本的退出是私募股權(quán)投資循環(huán)的核心環(huán)節(jié),不僅直接關(guān)系到投資人及私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)的收益，更體現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力特點(diǎn)。因此私募股權(quán)基金退出方式的選擇及操作顯得尤為重要。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種。

一、IPO

首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市(IPO)一般在私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到理想狀態(tài)時(shí)進(jìn)行。當(dāng)被投資的企業(yè)公開(kāi)上市后，私募基金再逐漸減持該公司股份，并將股權(quán)資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金形態(tài)。IPO 可以使投資者持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎纳鲜泄竟善?，?shí)現(xiàn)資本的盈利性和流動(dòng)性。根據(jù)Bygraveand和Timmons的研究發(fā)現(xiàn)，IPO 退出方式可以使私募股權(quán)投資基金獲得最大幅度的收益。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在我國(guó)2008-2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過(guò)70%，無(wú)可爭(zhēng)議成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金開(kāi)啟了“暴利時(shí)代”，根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2009年至2011年，國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的平均賬面回報(bào)率超過(guò)7倍，2009年達(dá)到峰值11.40倍。而由于PE行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及二級(jí)市場(chǎng)高估值的降溫，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出獲得的平均賬面回報(bào)率也逐漸下跌。但即便如此，相信隨著PE投資市盈率的理性回歸，IPO閘門(mén)的再次開(kāi)啟，IPO仍是私募股權(quán)投資基金較為理想的退出方式。

IPO退出方式主要的有利之處在于：

1、能夠讓投資者獲得較高的收益回報(bào)。對(duì)于PE的投資方來(lái)說(shuō)，通過(guò)IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過(guò)預(yù)期水平的高收益。

例如2002年9月，摩根士丹利等三家投資公司以4.77億元投資蒙牛乳業(yè)，在香港掛牌上市后獲得了約26億港元的回報(bào);2006年6月，同洲電子在深圳中小板上市，其投資者深圳達(dá)晨創(chuàng)投等四家機(jī)構(gòu)獲得超過(guò)20倍的收益率;2007 年11 月6 日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15 億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過(guò)34倍的收益率。IPO是金融投資市場(chǎng)對(duì)被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估的回歸和投資的價(jià)值凸顯，資本市場(chǎng)的放大效應(yīng)，使得PE退出獲得高額的回報(bào)。

2、是實(shí)現(xiàn)投資者、企業(yè)管理層、企業(yè)自身三方利益最大化的理想途徑。在投資者獲得豐厚回報(bào)的同時(shí)，企業(yè)家和企業(yè)管理者所持股份也會(huì)因股市較高的市盈率而獲得大幅增值，若在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)可獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。被投資企業(yè)也由私人企業(yè)變?yōu)楣娖髽I(yè)，除了提升企業(yè)的知名度以外，更增強(qiáng)了企業(yè)資金的流動(dòng)性，IPO所募集的資金有力地保障了企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略發(fā)展的需要，滿足了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展和擴(kuò)張的需求。企業(yè)為成功上市經(jīng)歷的股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)的過(guò)程，也為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境，從而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有著積極而長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

3、有利于提高PE的知名度。目標(biāo)企業(yè)IPO的成功，實(shí)際是對(duì)私募股權(quán)基金資本運(yùn)作能力和經(jīng)營(yíng)管理水平的肯定，不僅提高了目標(biāo)企業(yè)的知名度，同時(shí)也提高了私募股權(quán)基金的知名度。方面，私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出所獲得的豐厚收益將吸引更多有著強(qiáng)烈投資愿望和一定資金實(shí)力的投資者前來(lái)投資，以便更好地開(kāi)展下一輪私募股權(quán)投資。另一方面，在市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源較為匱乏的時(shí)期，IPO退出的成功也會(huì)擴(kuò)大基金公司和基金管理人在市場(chǎng)中的影響力，為其獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目資源創(chuàng)造了條件。

IPO作為最理想的退出方式，具有實(shí)現(xiàn)PE和目標(biāo)企業(yè)雙贏的效果。但就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，IPO退出也存在著一定的局限：

1、上市門(mén)檻高。各國(guó)股票主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)都比較高，因?yàn)樯婕暗缴鐣?huì)公眾投資者的利益，所以對(duì)其監(jiān)管十分嚴(yán)格。擬上市企業(yè)需要滿足諸如主體資格、經(jīng)營(yíng)年限、公司治理方面的較高規(guī)范和要求，使得大批企業(yè)望而卻步，而PE的投資收益也可能因?yàn)橥顺銮啦豁槙扯兴鶞p少甚至發(fā)生虧損。

鑒于此，很多企業(yè)選擇在監(jiān)管較為寬松的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，尤其是在美國(guó)、英國(guó)等多層次資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，創(chuàng)業(yè)板上市成為了新興中小企業(yè)的第一選擇。

2、IPO所需時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高。即使被投資企業(yè)滿足上市條件，繁瑣的上市程序使得企業(yè)從申請(qǐng)上市到實(shí)現(xiàn)上市交易需要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，再加上對(duì)包括私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的原始股東持股鎖定期的規(guī)定，PE從投資到真正退出之間的周期相當(dāng)長(zhǎng)。從機(jī)會(huì)成本考慮，在等待IPO退出過(guò)程中，市場(chǎng)上一定存在很多投資機(jī)遇，可能會(huì)錯(cuò)失更好的投資項(xiàng)目。

3、IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)內(nèi)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有可能根據(jù)市場(chǎng)情形，適當(dāng)控制場(chǎng)內(nèi)上市公司數(shù)量，甚至階段性地停止對(duì)企業(yè)上市申報(bào)材料的審批股票，使得IPO退出渠道受阻。其次，目標(biāo)企業(yè)上市后的股票價(jià)格直接影響到PE的退出收益，而我國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)不僅取決于公司的自身狀況，在很大程度上還要受該階段股票市場(chǎng)整體活躍度以及政府宏觀政策的影響。

股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，股票價(jià)格在分分秒秒都可能出現(xiàn)大幅度的漲跌，倘若PE因?yàn)閷徟绦蚝统止涉i定期的耽擱未能在合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)變現(xiàn)退出，其預(yù)期收益可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至可能遭受?chē)?yán)重?fù)p失。

二、兼并收購(gòu)

兼并收購(gòu)上是私募股權(quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，以確保所投資資金順利的撤出。作為私募股權(quán)投資最終資本退出的一個(gè)重要方式，實(shí)際上就是私募股權(quán)基金和目標(biāo)公司管理層認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值已達(dá)到目的預(yù)期，把企業(yè)作為一種產(chǎn)品推介，將其出售給其他PE或者另一家公司。

在我國(guó)，股票市場(chǎng)尚不成熟，投機(jī)性炒作行為大量存在，企業(yè)公開(kāi)上市后的股票價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其所代表的資產(chǎn)凈值。因此，并購(gòu)只是在股票市場(chǎng)低迷或者IPO退出受阻時(shí)的次位選擇，PE更愿意選擇公開(kāi)上市的方式退出，以實(shí)現(xiàn)較高的資本增值。

而在美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，股票二級(jí)交易市場(chǎng)的價(jià)格也較為公允，通過(guò)IPO方式退出并不一定能獲得比并購(gòu)?fù)顺龈嗟馁Y本溢價(jià)。因此，在這些國(guó)家，并購(gòu)已成為一種主要退出方式，能夠有效縮短退出時(shí)間，減少時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。

根據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率近幾年一致維持在5倍以下，與IPO高達(dá)10倍的退出回報(bào)相比較低。但隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟，未來(lái)并購(gòu)?fù)顺銮赖闹鸩酵晟?，?guó)內(nèi)PE的并購(gòu)?fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁鳌?/p>

并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

1、并購(gòu)?fù)顺龈咝?、更靈活。相比較IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)上市苦等窗口期、嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查、業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)壓力，并購(gòu)?fù)顺龀绦蚋鼮楹?jiǎn)單，不確定因素小。并購(gòu)?fù)顺鲈谄髽I(yè)的任何發(fā)展階段都能實(shí)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)自身的類(lèi)型、市場(chǎng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等都沒(méi)有規(guī)定約束，雙方在經(jīng)過(guò)協(xié)商談判達(dá)成一致意見(jiàn)以后即可執(zhí)行并購(gòu)，迅速實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)，有利于提高基金公司的資本運(yùn)作效率，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購(gòu)?fù)顺鲋灰诓①?gòu)交易完成后，即可一次性全部退出，交易價(jià)格及退出回報(bào)較為明確。而IPO退出則要等待1-3年不等的上市解禁期，即使到了解禁期也要考慮到被投公司上市后的股價(jià)波動(dòng)，可能要分批次才能夠?qū)崿F(xiàn)全部退出，屆時(shí)上市公司股價(jià)也不得而知，增加了退出回報(bào)的不確定性。

3、并購(gòu)?fù)顺隹删徑釶E的流動(dòng)性壓力。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，相對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的超高回報(bào)，整只基金盡快退出清算要更具吸引力，因?yàn)榛鸬谋姸嗤顿Y組合中，某一個(gè)項(xiàng)目的延期退出將影響整只基金的收益率，如若沒(méi)有達(dá)成當(dāng)時(shí)與投資者間的協(xié)議承諾，后續(xù)基金募集等將受到重大影響。

通過(guò)并購(gòu)方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：

(1)潛在的實(shí)力買(mǎi)家數(shù)量有限。并購(gòu)資金量較大，市場(chǎng)上潛在的購(gòu)買(mǎi)者數(shù)量有限，目標(biāo)企業(yè)不容易找到合適的并購(gòu)者，或者出價(jià)可能不具有吸引力。

(2)收益率較IPO低。由于市場(chǎng)的變化甚至是信息的不對(duì)稱(chēng)，為了能迅速退出可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格被低估。

(3)企業(yè)管理層可能對(duì)并購(gòu)持反對(duì)意見(jiàn)。并購(gòu)成功后，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或者控制權(quán)可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，原先的管理層需要讓渡一部分權(quán)利與利益。從自身利益考慮可能會(huì)出現(xiàn)抵制并購(gòu)的情況，使原先簡(jiǎn)單的過(guò)程復(fù)雜化。

三、股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是指企業(yè)或者公司管理人員按照約定的價(jià)格將公司的股份購(gòu)回，從而使私募股權(quán)投資基金退出的方式。與并購(gòu)相同，回購(gòu)的本質(zhì)也是一種股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑑烧叩膮^(qū)別在于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體有所不同。若企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ瑒t企業(yè)的管理層、員工等有信心通過(guò)回購(gòu)股權(quán)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的管理和控制，于是從PE機(jī)構(gòu)處回購(gòu)股權(quán)，屬于積極回購(gòu);若PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)發(fā)展方向與其私募基金的投資增值意圖不相符合，主動(dòng)要求企業(yè)回購(gòu)股權(quán)，則對(duì)企業(yè)而言，屬于消極回購(gòu)。

通常情況下，股份回購(gòu)式是一種不理想的退出方式，私募股權(quán)投資協(xié)議中回購(gòu)條款的設(shè)置其實(shí)是PE為自己變現(xiàn)股權(quán)留有的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道，以保證當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展不大預(yù)期時(shí)，為確保PE已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。

1、交易過(guò)程簡(jiǎn)單。管理層收購(gòu)是發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和已合作久的雙方會(huì)使回購(gòu)交易簡(jiǎn)便易行，所以會(huì)減少不必要的磨合期。

2、資本安全得到保障。在目標(biāo)企業(yè)難有大作為的情況下，一味死守意味著對(duì)機(jī)會(huì)成本的浪費(fèi)，回購(gòu)可以保證資本安全并使其重獲自由為投資者帶來(lái)更大收益。

股份回購(gòu)的弊端表現(xiàn)在以下方面：

(1)錯(cuò)失未來(lái)潛在的投資機(jī)遇。PE投資的企業(yè)多為成長(zhǎng)類(lèi)型，在發(fā)展過(guò)程中存在著很多不確定因素。若PE的退出在目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)大爆發(fā)之前，則錯(cuò)失了潛在的投資機(jī)遇。

(2)存在較多法律障礙。

四、清算

清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大問(wèn)題沒(méi)有繼續(xù)發(fā)展空間，抑或持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)更大損失，其他投資者和企業(yè)管理層、原有股東等內(nèi)部人員也不愿意接手時(shí)，只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能及時(shí)收回資本，避免損失擴(kuò)大。在私募股權(quán)投資基金的幾種退出方式中，清算退出是基金公司最不愿意采取的方式，只有在目標(biāo)企業(yè)前景堪憂或者客觀上已經(jīng)資不抵債的情況下，基金公司才會(huì)不得已而為之。

一旦啟動(dòng)清算程序，基金公司能夠收回投資成本已經(jīng)是較為理想的結(jié)果，獲得保底收益基本是一種奢望，更多的時(shí)候，清算退出意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失。通過(guò)破產(chǎn)清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會(huì)引起外界對(duì)該私募基金投資能力及市場(chǎng)判斷力的質(zhì)疑。

五、結(jié)論

IPO、并購(gòu)、股份回購(gòu)、清算是目前市場(chǎng)上四種主要的PE退出方式。IPO是我國(guó)PE最愿意選擇的退出方式，其投資回報(bào)率最高。并購(gòu)?fù)顺龈鼮殪`活、高效，已逐漸成為PE退出的主流方式。股份回購(gòu)，在目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景與預(yù)期變數(shù)較大的情況下，能夠快速收回資本，確保了PE已投入資本的安全性。清算是PE項(xiàng)目投資失敗是時(shí)的無(wú)奈之舉，防止損失的擴(kuò)大化。

問(wèn)題五：如何設(shè)立有限合伙私募基金

最佳答案設(shè)立有限合伙私募基金詳細(xì)流程

【第一步工作】

1、開(kāi)始準(zhǔn)備注冊(cè)XX股權(quán)私募基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為：基金)

首先，準(zhǔn)備發(fā)起基金的人(自然人或者法人)選擇獨(dú)立或者聯(lián)合朋友共同成為基金的發(fā)起人(人數(shù)不限，法人、自然人均可，但至少有一名自然人)。

然后，發(fā)起人在一起選定幾個(gè)理想的名稱(chēng)作為該基金未來(lái)注冊(cè)成立后的名稱(chēng)，然后選定誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)任該基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人、該基金的投資方向以及該基金首期募集的資金數(shù)量(發(fā)起人需要準(zhǔn)備募集資金總額1%的自有資金)，最后確認(rèn)該基金成立后的工作地點(diǎn)(已能夠獲得地方政府支撐為宜)。

2、上述資料準(zhǔn)備完成后，發(fā)起人開(kāi)始成立私募基金的招募籌備組或籌備委員會(huì)，落實(shí)成員及分工。

3、確定基金募集的對(duì)象和投資者群體(詳見(jiàn)：股權(quán)私募基金(PE)獲利模式揭秘一文)，即基金將要引入的投資者(有限合伙人)范圍。

4、制作相關(guān)的文件，包括但不限于：初次聯(lián)系的郵件、傳真內(nèi)容，或電話聯(lián)系的內(nèi)容;基金的管理團(tuán)隊(duì)介紹和基金的投資方向;擬定基金名稱(chēng)并制作募集說(shuō)明書(shū);準(zhǔn)備合伙協(xié)議。

5、與基金投資群體的聯(lián)系和接觸，探尋投資者的投資意愿，并對(duì)感興趣者，傳送基金募集說(shuō)明書(shū)。

6、開(kāi)募集說(shuō)明會(huì)，確認(rèn)參會(huì)者的初步認(rèn)股意向，并加以統(tǒng)計(jì)。

7、與有意向的投資者進(jìn)一步溝通，簽署認(rèn)繳出資確認(rèn)書(shū)，并判斷是否達(dá)到設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)(認(rèn)繳資金額達(dá)到預(yù)定募集數(shù)量的70%)。

8、如果達(dá)到設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，基金招募籌備組或籌備委員會(huì)開(kāi)始向指定地區(qū)的工商局進(jìn)行注冊(cè)預(yù)核名。在預(yù)核名時(shí)按照有限合伙企業(yè)歸檔，最終該基金在工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照上表述為：XX投資管理中心或XX投資公司(有限合伙)。

9、預(yù)核名的同時(shí)，如果基金合伙人愿意，可以開(kāi)始策劃與當(dāng)?shù)卣鞴芙鹑诘牟块T(mén)進(jìn)行接觸，從而爭(zhēng)取當(dāng)?shù)卣畬?duì)該基金的設(shè)立給予支持(無(wú)償給予基金總額的10%-20%的配套資金)。

【第二步工作】

1、預(yù)核名通過(guò)后，舉行第一次基金股東會(huì)，確認(rèn)基金設(shè)立和發(fā)展的各種必要法律文件。發(fā)起設(shè)立基金的投資決策委員會(huì)。確定基金的投資決策委員章程、人員并確認(rèn)外聘基金管理公司。

2、基金執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司共同準(zhǔn)備該基金在工商注冊(cè)的所有必要資料(包括：認(rèn)繳出資確認(rèn)書(shū)、合伙協(xié)議、企業(yè)設(shè)立登記書(shū)、委托函、辦公地點(diǎn)證明、身份證或企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、執(zhí)行事務(wù)合伙人照片等);

3、資料準(zhǔn)備完成后，由執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司負(fù)責(zé)向工商部門(mén)提交所有注冊(cè)資料并完成注冊(cè);

4、基金投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)人、執(zhí)行事務(wù)合伙人和外聘基金管理公司負(fù)責(zé)人與政府主管部門(mén)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性接觸，向政府提交基金的設(shè)立計(jì)劃和希望政府給予的支持計(jì)劃。該基金如果能夠得到政府的支持，可以讓該基金未來(lái)在很多業(yè)務(wù)上得到實(shí)質(zhì)性的幫助(政府給予的配套資金;政府幫助下銀行給予的配套貸款;政府協(xié)助給予的低價(jià)土地;國(guó)家政策中政府給予的財(cái)政補(bǔ)貼;稅收優(yōu)惠等)，如果希望該基金得到政府的支持，設(shè)立該基金的計(jì)劃書(shū)可以寫(xiě)上我們準(zhǔn)備投資的方向與政府未來(lái)的發(fā)展方向一致。

5、選定基金未來(lái)放置資金的托管銀行，與銀行接觸并簽署意向協(xié)議。

【第三步工作】

1、基金領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照并開(kāi)立銀行賬戶，完成基金稅務(wù)登記手續(xù);

2、外聘基金管理公司與投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)人共同商議、策劃基金成立的對(duì)外發(fā)布會(huì);

3、與政府金融主管部門(mén)繼續(xù)接觸，確認(rèn)政府對(duì)基金給予的支持情況。

【第四步工作】

1、基金發(fā)布會(huì)策劃完成，發(fā)布會(huì)運(yùn)行時(shí)間表和執(zhí)行計(jì)劃以及大會(huì)目標(biāo)均獲得投資決策委員會(huì)通過(guò);

2、發(fā)布會(huì)開(kāi)始由外聘基金管理公司操作、實(shí)施;

3、外聘基金管理公司尋找、確認(rèn)基金未來(lái)的首批投資方向，并提交擬投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料給投資決策委員會(huì)。

【第五步工作】

1、外聘基金管理公司對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，并制作相應(yīng)的投資可行性研究、商業(yè)計(jì)劃書(shū)并提交投資決策委員會(huì)討論;

2、投資決策委員會(huì)了解擬投資項(xiàng)目的所有情況并進(jìn)行研究;

3、外聘基金管理公司同時(shí)開(kāi)始進(jìn)行基金公司內(nèi)部管理體系的文案建設(shè);

4、外聘基金管理公司開(kāi)始進(jìn)行對(duì)投資方向進(jìn)行全面的項(xiàng)目接觸、調(diào)查和研究;

5、外聘基金管理公司開(kāi)始建立全面的基金運(yùn)行管理體系流程(人員)準(zhǔn)備。

【第六步及其以后的工作】

1、投資決策委員會(huì)甄選項(xiàng)目后，一般獲得2/3委員同意后，可以通知托管銀行，進(jìn)行投資準(zhǔn)備;

2、基金管理公司委派的財(cái)務(wù)總監(jiān)與資金共同進(jìn)入擬投資項(xiàng)目，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)項(xiàng)目資金具有一票否決權(quán);

3、財(cái)務(wù)總監(jiān)每周向投資決策委員會(huì)提交財(cái)務(wù)流水，每月對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行階段性審計(jì)，每季度邀請(qǐng)外界獨(dú)立審計(jì)事務(wù)所對(duì)項(xiàng)目出具獨(dú)立審計(jì)報(bào)告;

4、執(zhí)行事務(wù)合伙人和投資決策委員會(huì)開(kāi)始大面積接觸現(xiàn)有資本市場(chǎng)，獲得信息、吸收經(jīng)驗(yàn)、整合資源;

5、基金管理公司協(xié)助投資決策委員會(huì)不斷進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化學(xué)習(xí)，提高整體委員的金融專(zhuān)業(yè)水平。

PE投資退出方式的比較分析

私募股權(quán)基金本質(zhì)是一個(gè)投資——退出——再投資的循環(huán)過(guò)程。具體而言，私募股權(quán)基金運(yùn)作分為四個(gè)階段，即募集資金、選擇項(xiàng)目、投入資金、退出獲利。作為私募股權(quán)基金的最后一環(huán)，私募股權(quán)基金退出是私募股權(quán)基金在其所投資的企業(yè)發(fā)展到一定階段后，將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本形式而獲得利潤(rùn)或降低損失的過(guò)程。資本的退出是私募股權(quán)投資循環(huán)的核心環(huán)節(jié),不僅直接關(guān)系到投資人及私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)的收益，更體現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力特點(diǎn)。因此私募股權(quán)基金退出方式的選擇及操作顯得尤為重要。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種。

一、IPO

首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市(IPO)一般在私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到理想狀態(tài)時(shí)進(jìn)行。當(dāng)被投資的企業(yè)公開(kāi)上市后，私募基金再逐漸減持該公司股份，并將股權(quán)資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金形態(tài)。IPO 可以使投資者持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎纳鲜泄竟善保瑢?shí)現(xiàn)資本的盈利性和流動(dòng)性。根據(jù)Bygraveand和Timmons的研究發(fā)現(xiàn)，IPO 退出方式可以使私募股權(quán)投資基金獲得最大幅度的收益。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在我國(guó)2008-2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過(guò)70%，無(wú)可爭(zhēng)議成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金開(kāi)啟了“暴利時(shí)代”，根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2009年至2011年，國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的平均賬面回報(bào)率超過(guò)7倍，2009年達(dá)到峰值11.40倍。而由于PE行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及二級(jí)市場(chǎng)高估值的降溫，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出獲得的平均賬面回報(bào)率也逐漸下跌。但即便如此，相信隨著PE投資市盈率的理性回歸，IPO閘門(mén)的再次開(kāi)啟，IPO仍是私募股權(quán)投資基金較為理想的退出方式。

IPO退出方式主要的有利之處在于：

1、能夠讓投資者獲得較高的收益回報(bào)。對(duì)于PE的投資方來(lái)說(shuō)，通過(guò)IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過(guò)預(yù)期水平的高收益。

例如2002年9月，摩根士丹利等三家投資公司以4.77億元投資蒙牛乳業(yè)，在香港掛牌上市后獲得了約26億港元的回報(bào);2006年6月，同洲電子在深圳中小板上市，其投資者深圳達(dá)晨創(chuàng)投等四家機(jī)構(gòu)獲得超過(guò)20倍的收益率;2007 年11 月6 日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15 億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過(guò)34倍的收益率。IPO是金融投資市場(chǎng)對(duì)被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估的回歸和投資的價(jià)值凸顯，資本市場(chǎng)的放大效應(yīng)，使得PE退出獲得高額的回報(bào)。

2、是實(shí)現(xiàn)投資者、企業(yè)管理層、企業(yè)自身三方利益最大化的理想途徑。在投資者獲得豐厚回報(bào)的同時(shí)，企業(yè)家和企業(yè)管理者所持股份也會(huì)因股市較高的市盈率而獲得大幅增值，若在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)可獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。被投資企業(yè)也由私人企業(yè)變?yōu)楣娖髽I(yè)，除了提升企業(yè)的知名度以外，更增強(qiáng)了企業(yè)資金的流動(dòng)性，IPO所募集的資金有力地保障了企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略發(fā)展的需要，滿足了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展和擴(kuò)張的需求。企業(yè)為成功上市經(jīng)歷的股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)的過(guò)程，也為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境，從而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有著積極而長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

3、有利于提高PE的知名度。目標(biāo)企業(yè)IPO的成功，實(shí)際是對(duì)私募股權(quán)基金資本運(yùn)作能力和經(jīng)營(yíng)管理水平的肯定，不僅提高了目標(biāo)企業(yè)的知名度，同時(shí)也提高了私募股權(quán)基金的知名度。方面，私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出所獲得的豐厚收益將吸引更多有著強(qiáng)烈投資愿望和一定資金實(shí)力的投資者前來(lái)投資，以便更好地開(kāi)展下一輪私募股權(quán)投資。另一方面，在市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源較為匱乏的時(shí)期，IPO退出的成功也會(huì)擴(kuò)大基金公司和基金管理人在市場(chǎng)中的影響力，為其獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目資源創(chuàng)造了條件。

IPO作為最理想的退出方式，具有實(shí)現(xiàn)PE和目標(biāo)企業(yè)雙贏的效果。但就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，IPO退出也存在著一定的局限：

1、上市門(mén)檻高。各國(guó)股票主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)都比較高，因?yàn)樯婕暗缴鐣?huì)公眾投資者的利益，所以對(duì)其監(jiān)管十分嚴(yán)格。擬上市企業(yè)需要滿足諸如主體資格、經(jīng)營(yíng)年限、公司治理方面的較高規(guī)范和要求，使得大批企業(yè)望而卻步，而PE的投資收益也可能因?yàn)橥顺銮啦豁槙扯兴鶞p少甚至發(fā)生虧損。

鑒于此，很多企業(yè)選擇在監(jiān)管較為寬松的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，尤其是在美國(guó)、英國(guó)等多層次資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，創(chuàng)業(yè)板上市成為了新興中小企業(yè)的第一選擇。

2、IPO所需時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高。即使被投資企業(yè)滿足上市條件，繁瑣的上市程序使得企業(yè)從申請(qǐng)上市到實(shí)現(xiàn)上市交易需要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，再加上對(duì)包括私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的原始股東持股鎖定期的規(guī)定，PE從投資到真正退出之間的周期相當(dāng)長(zhǎng)。從機(jī)會(huì)成本考慮，在等待IPO退出過(guò)程中，市場(chǎng)上一定存在很多投資機(jī)遇，可能會(huì)錯(cuò)失更好的投資項(xiàng)目。

3、IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)內(nèi)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有可能根據(jù)市場(chǎng)情形，適當(dāng)控制場(chǎng)內(nèi)上市公司數(shù)量，甚至階段性地停止對(duì)企業(yè)上市申報(bào)材料的審批股票，使得IPO退出渠道受阻。其次，目標(biāo)企業(yè)上市后的股票價(jià)格直接影響到PE的退出收益，而我國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)不僅取決于公司的自身狀況，在很大程度上還要受該階段股票市場(chǎng)整體活躍度以及政府宏觀政策的影響。

股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，股票價(jià)格在分分秒秒都可能出現(xiàn)大幅度的漲跌，倘若PE因?yàn)閷徟绦蚝统止涉i定期的耽擱未能在合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)變現(xiàn)退出，其預(yù)期收益可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至可能遭受?chē)?yán)重?fù)p失。

二、兼并收購(gòu)

兼并收購(gòu)上是私募股權(quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，以確保所投資資金順利的撤出。作為私募股權(quán)投資最終資本退出的一個(gè)重要方式，實(shí)際上就是私募股權(quán)基金和目標(biāo)公司管理層認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值已達(dá)到目的預(yù)期，把企業(yè)作為一種產(chǎn)品推介，將其出售給其他PE或者另一家公司。

在我國(guó)，股票市場(chǎng)尚不成熟，投機(jī)性炒作行為大量存在，企業(yè)公開(kāi)上市后的股票價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其所代表的資產(chǎn)凈值。因此，并購(gòu)只是在股票市場(chǎng)低迷或者IPO退出受阻時(shí)的次位選擇，PE更愿意選擇公開(kāi)上市的方式退出，以實(shí)現(xiàn)較高的資本增值。

而在美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，股票二級(jí)交易市場(chǎng)的價(jià)格也較為公允，通過(guò)IPO方式退出并不一定能獲得比并購(gòu)?fù)顺龈嗟馁Y本溢價(jià)。因此，在這些國(guó)家，并購(gòu)已成為一種主要退出方式，能夠有效縮短退出時(shí)間，減少時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。

根據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率近幾年一致維持在5倍以下，與IPO高達(dá)10倍的退出回報(bào)相比較低。但隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟，未來(lái)并購(gòu)?fù)顺銮赖闹鸩酵晟?，?guó)內(nèi)PE的并購(gòu)?fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁鳌?/p>

并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

1、并購(gòu)?fù)顺龈咝?、更靈活。相比較IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)上市苦等窗口期、嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查、業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)壓力，并購(gòu)?fù)顺龀绦蚋鼮楹?jiǎn)單，不確定因素小。并購(gòu)?fù)顺鲈谄髽I(yè)的任何發(fā)展階段都能實(shí)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)自身的類(lèi)型、市場(chǎng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等都沒(méi)有規(guī)定約束，雙方在經(jīng)過(guò)協(xié)商談判達(dá)成一致意見(jiàn)以后即可執(zhí)行并購(gòu)，迅速實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)，有利于提高基金公司的資本運(yùn)作效率，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購(gòu)?fù)顺鲋灰诓①?gòu)交易完成后，即可一次性全部退出，交易價(jià)格及退出回報(bào)較為明確。而IPO退出則要等待1-3年不等的上市解禁期，即使到了解禁期也要考慮到被投公司上市后的股價(jià)波動(dòng)，可能要分批次才能夠?qū)崿F(xiàn)全部退出，屆時(shí)上市公司股價(jià)也不得而知，增加了退出回報(bào)的不確定性。

3、并購(gòu)?fù)顺隹删徑釶E的流動(dòng)性壓力。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，相對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的超高回報(bào)，整只基金盡快退出清算要更具吸引力，因?yàn)榛鸬谋姸嗤顿Y組合中，某一個(gè)項(xiàng)目的延期退出將影響整只基金的收益率，如若沒(méi)有達(dá)成當(dāng)時(shí)與投資者間的協(xié)議承諾，后續(xù)基金募集等將受到重大影響。

通過(guò)并購(gòu)方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：

(1)潛在的實(shí)力買(mǎi)家數(shù)量有限。并購(gòu)資金量較大，市場(chǎng)上潛在的購(gòu)買(mǎi)者數(shù)量有限，目標(biāo)企業(yè)不容易找到合適的并購(gòu)者，或者出價(jià)可能不具有吸引力。

(2)收益率較IPO低。由于市場(chǎng)的變化甚至是信息的不對(duì)稱(chēng)，為了能迅速退出可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格被低估。

(3)企業(yè)管理層可能對(duì)并購(gòu)持反對(duì)意見(jiàn)。并購(gòu)成功后，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或者控制權(quán)可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，原先的管理層需要讓渡一部分權(quán)利與利益。從自身利益考慮可能會(huì)出現(xiàn)抵制并購(gòu)的情況，使原先簡(jiǎn)單的過(guò)程復(fù)雜化。

三、股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是指企業(yè)或者公司管理人員按照約定的價(jià)格將公司的股份購(gòu)回，從而使私募股權(quán)投資基金退出的方式。與并購(gòu)相同，回購(gòu)的本質(zhì)也是一種股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑑烧叩膮^(qū)別在于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體有所不同。若企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿?，則企業(yè)的管理層、員工等有信心通過(guò)回購(gòu)股權(quán)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的管理和控制，于是從PE機(jī)構(gòu)處回購(gòu)股權(quán)，屬于積極回購(gòu);若PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)發(fā)展方向與其私募基金的投資增值意圖不相符合，主動(dòng)要求企業(yè)回購(gòu)股權(quán)，則對(duì)企業(yè)而言，屬于消極回購(gòu)。

通常情況下，股份回購(gòu)式是一種不理想的退出方式，私募股權(quán)投資協(xié)議中回購(gòu)條款的設(shè)置其實(shí)是PE為自己變現(xiàn)股權(quán)留有的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道，以保證當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展不大預(yù)期時(shí)，為確保PE已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。

1、交易過(guò)程簡(jiǎn)單。管理層收購(gòu)是發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和已合作久的雙方會(huì)使回購(gòu)交易簡(jiǎn)便易行，所以會(huì)減少不必要的磨合期。

2、資本安全得到保障。在目標(biāo)企業(yè)難有大作為的情況下，一味死守意味著對(duì)機(jī)會(huì)成本的浪費(fèi)，回購(gòu)可以保證資本安全并使其重獲自由為投資者帶來(lái)更大收益。

股份回購(gòu)的弊端表現(xiàn)在以下方面：

(1)錯(cuò)失未來(lái)潛在的投資機(jī)遇。PE投資的企業(yè)多為成長(zhǎng)類(lèi)型，在發(fā)展過(guò)程中存在著很多不確定因素。若PE的退出在目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)大爆發(fā)之前，則錯(cuò)失了潛在的投資機(jī)遇。

(2)存在較多法律障礙。

四、清算

清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大問(wèn)題沒(méi)有繼續(xù)發(fā)展空間，抑或持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)更大損失，其他投資者和企業(yè)管理層、原有股東等內(nèi)部人員也不愿意接手時(shí)，只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能及時(shí)收回資本，避免損失擴(kuò)大。在私募股權(quán)投資基金的幾種退出方式中，清算退出是基金公司最不愿意采取的方式，只有在目標(biāo)企業(yè)前景堪憂或者客觀上已經(jīng)資不抵債的情況下，基金公司才會(huì)不得已而為之。

一旦啟動(dòng)清算程序，基金公司能夠收回投資成本已經(jīng)是較為理想的結(jié)果，獲得保底收益基本是一種奢望，更多的時(shí)候，清算退出意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失。通過(guò)破產(chǎn)清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會(huì)引起外界對(duì)該私募基金投資能力及市場(chǎng)判斷力的質(zhì)疑。

五、結(jié)論

IPO、并購(gòu)、股份回購(gòu)、清算是目前市場(chǎng)上四種主要的PE退出方式。IPO是我國(guó)PE最愿意選擇的退出方式，其投資回報(bào)率最高。并購(gòu)?fù)顺龈鼮殪`活、高效，已逐漸成為PE退出的主流方式。股份回購(gòu)，在目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景與預(yù)期變數(shù)較大的情況下，能夠快速收回資本，確保了PE已投入資本的安全性。清算是PE項(xiàng)目投資失敗是時(shí)的無(wú)奈之舉，防止損失的擴(kuò)大化。

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